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上海石化:原材料涨价导致毛率收窄,低估值的现金牛公司

发布时间:2018-05-02    研究机构:申万宏源集团

公司2018Q1实现EPS0.16元,符合我们预期。公司公告2018Q1实现营业收入257.60亿元(YoY+14.12%,QoQ+7.98%),归母净利润17.72(YoY-8.16%,QoQ-13.16%)。一季度产品单位售价上升,同时原油价格上升使得原材料成本增加,综合导致产品毛利小幅下降,营业利润22.63亿元,环比下滑3.84亿元、下降9.45%;公司三费有所下滑,管理费用同比减少1.13亿、财务费用减少0.63亿。

受原油价格上升影响,炼油板块盈利受到影响。第一季度加工成本高于产品价格,汽油同比上升6.29%,航煤同比上升8.95%,柴油同比下降4.22%,而原油平均加工成本同比上升超过300元/吨,涨幅达12.21%,产品售价上升幅度小于成本上升幅度。汽柴油销售额占比进一步增加至接近70%,一季度汽柴油产量188.43万吨(YoY+1.28%),柴汽比相较于2017年末继续下降0.04至1.18。随着成品油税收等规范政策推进落实,打击地炼产能盈利空间,或影响汽油供应,公司有望受益。

乙烯景气度较高,上海赛科贡献的投资收益稳定高位。第一季度乙烯与石脑油价差753美金/吨,同比上升30美金,环比上升22美金,远超历史平均461美金/吨的水平。18Q1公司投资收益2.71亿(17Q12.79亿元),同比小幅下滑2.68%。投资收益主要来自联营企业上海赛科,上海赛科建有8套主要生产装置,拥有世界单线产能最大的109万吨乙烯装置,以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置,乙烯景气维持使得上海赛科贡献较高投资收益。

公司经营现金流回落,利息收入增加。18Q1经营活动产生的现金流量净额16.35亿元(YoY-42.71%,QoQ-18.66%),公司账上现金高达113.91亿,资产负债率较17年底上升0.22个百分点到28.16%,短期借款增加75.73%,主要因为当期经营情况良好,资金需求增加;公司18Q1财务费用为-1.07亿元(17Q1-0.44亿元)。

维持盈利预测和“买入”评级。维持对2018-2020年预计EPS分别为0.60元、0.58元和0.55元,对应PE分别为10倍、10倍和11倍,公司具备1500万吨/年原油加工能力,80万吨/年乙烯;其中油品体量约900万吨/年、化工品体量超300万吨/年,我们认为公司资本开支计划较为谨慎,利润加折旧回来的现金将会不断增多,当前资产价值存在低估,维持“买入”评级。

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