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上海石化(600688):4Q19业绩符合预期;盈利或已见底但上行空间仍然有限

发布时间:2020-01-22    研究机构:中国国际金融

预测2019 年度盈利同比下降55%-61%

上海石化(600688)发布了2019 年度业绩预减及主要经营数据公告,预计实现归母净利润20.3-23.9 亿元,同比下降55%-61%,符合市场的一致预期。隐含4Q19 归母净利润5.1-8.7 亿元,环比增长-4%-63%。

4Q19 主要产品销量环比上升2%,原油加工成本环比基本持平,而期间布伦特原油价格上升1%,这意味着公司原油加工成本高企的问题略有改善;然而,公司主要产品实现价格环比下降1%,主要受4Q19 化工品价格环比继续下跌的拖累。

2019 全年,公司原油加工量达超1,500 万吨,符合生产计划指引,达到了历史第二高的负荷;汽柴煤合计产量达919 万吨,略低于936 万吨的生产计划,主要因为公司去年调减了部分柴油产量用于试产船用燃料油;聚烯烃产量超计划达101 万吨,主要因为公司调减了乙二醇产量用于增产聚乙烯;去年原油加工成本同比下降2%,而同期布伦特原油价格下降11%,这主要受国际重轻质原油价差收窄的影响,也是导致公司业绩出现明显下滑的原因之一。

关注要点

2019 年度派息率仍可能维持50%左右。考虑到公司2019 年盈利大幅下滑,以及公司正在做碳纤维生产线扩张的长期布局,我们预计公司不会大幅上调全年派息率,仍维持在50%左右,即派出约11 亿元的股息,对应A/H 最新收盘价股息收益率约2.5%/5.0%。

2020 年船用燃料油产量或显著提升。考虑到国家鼓励国营石化企业通过一般贸易退税政策出口燃料油,以及公司已经率先打通了生产低硫船用燃料油的工艺路线,我们预计2020 年公司低硫船用燃料油的产量有望显著提升,最大至40-50 万吨(284-355 万桶,按7.1 吨桶比计算)。我们预计退税后的低硫船用燃料油有望较柴油增利7 美元/桶,即预测有望增厚1,988-2,485 万美元的税前利润。

关注原油加工成本趋势。我们判断2020 年化工品价格仍可能承压,基本面看更大的不确定性是公司原油加工成本高企的问题能否改善。我们认为今年该问题较去年有望改善,主要因为重轻质原油价差已基本触底,而船运成本再上涨的空间已经不大。

估值与建议

下调2019 年每股盈利预测13%至0.20 元,维持20 年盈利预测不变,引入21 年每股盈利0.19 元。维持A/H 目标价4.0 元/2.5 港元不变,对应1.4 倍/0.8 倍20 年市净率和1%/13%的上行空间。维持两市“中性”评级。A/H 目前股价分别对应1.4 倍/0.6 倍2020 年市净率。

风险

油价大幅波动;加工成本继续攀升;炼化行业景气度进一步恶化。

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