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上海石化(600688)2019年年报点评:业绩符合预期 转型步伐持续加快

发布时间:2020-03-26    研究机构:光大证券

  事件:

  公司发布2019 年年报,报告期内实现营业收入1003.46 亿元,同比减少6.88%,实现归属母公司净利润22.14 亿元,折EPS 0.205 元/股,同比减少57.99%。其中,公司Q4 单季实现营收249.76 亿,同比减少7.3%,环比增加6.84%,单季归母净利润5.42 亿,同比减少12.2%,环比增加1.3%,折EPS 0.05 元/股,符合我们之前的预期。

  点评:

  油价下行降低单位加工成本,原油轻质化改革持续推进公司的主要原料是原油。虽然2019 年布伦特原油全年均价为64.16 美元/桶,同比下降10.38%,但由于公司轻质油加工比例提高,再叠加人民币贬值和原油贴水升高等因素影响,公司2019 年原油加工平均单位成本同比仅小幅减少1.53%至3331 元/吨。此外,原油加工量的增加导致公司原料成本同比小幅增长:2019 年公司加工原油1520 万吨,同比增加5.71%,全年原油加工总成本471 亿元,同比增加1.97%。公司适度推进原油结构轻质化改革,并加强原油采购供应链管理,持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。

  产品结构持续优化,转型发展步伐加速进行

  2019 年,受整体经济环境和下游厂商需求低迷,以及公司销售成本上升等因素影响,公司生产化工品价格同比大幅下降,但公司原料采购价格及加工成本降幅较小,从而导致公司各板块经营利润均有所下降:公司炼油板块全年EBIT 7.06 亿,同比大幅下降75.8%,吨油EBIT 46 元/吨,同比下降77.1%;化工板块EBIT 2.75 亿,同比下降87.8%,吨乙烯EBIT 327 元/吨,同比下降88.8%。

  公司持续优化产品结构,提升高附加值产品比例,柴汽比持续下降:全年分别生产汽、柴、煤油346.8、384.5、187.9 万吨,生产柴汽比1.1,同比降低0.05; Q4 单季分别生产汽、柴、煤油89、96、50 万吨,同比增加16.5%、3.2%、29.6%,生产柴汽比1.08,同比降低0.14。在化工品上,公司全年共生产乙烯84.1 万吨,同比增加8.2%,Q4 单季生产21.3 万吨,同比增加1.0%,环比增加3.1%。2019 年,公司总共生产聚乙烯、聚丙烯53.7、47.0 万吨,同比分别变化+28.6%、-4.9%;Q4 单季产量分别为13.2、13.5 万吨,同比分别变化+23.8%、-16.9%,环比分别变化-4.3%、+10.5%。公司全年PX、环氧乙烷、苯产量分别为66.7、27.6、37.3 万吨,分别同比变化-0.9%、+41.8%、+7.1%,Q4 单季产量分别为11.0、5.5、8.7 万吨,其中PX、环氧乙烷同比分别下降4.3%、4.2%,环比下降1.4%、30.8%,纯苯产量同比、环比分别增加6.2%、3.1%。

  此外,为满足国内市场对碳纤维复合材料需求,促进公司碳纤维产业的技术进步,公司拟投资35 亿元建设年产2.4 万吨原丝和1.2 万吨48K 大丝束碳  纤维项目。该项目将进一步优化公司的产品结构,提高公司在碳纤维产业的竞争力,且可以与公司生产的其他产品形成协同效益,提高公司整体经济效益。

  盈利预测、估值与评级

  我们维持对公司20-21 年,新增22 年的盈利预测,预计公司20-22 年EPS 分别为0.22、0.23、0.24 元/股,维持“增持”评级。

  风险提示:

  原油价格大幅上升风险;炼油、化工景气度下行风险。

申请时请注明股票名称