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上海石化(600688):1Q20核心利润基本符合预期;2Q20进入盈利恢复周期

发布时间:2020-04-29    研究机构:中国国际金融

1Q20 核心利润基本符合我们预期

上海石化(600688)公布了1Q20 业绩:收入179 亿,同比下降29%,主要因为产品量价齐跌;净亏损12 亿元,较去年同期盈利6.1 亿元大幅增亏,主要受今年3 月份国际油价大幅下跌带来较大规模的库存损失。根据我们测算,考虑到预计超过税后10 亿元的库存损失,我们认为公司1Q20 接近盈亏平衡,基本符合市场预期。

发展趋势

1Q20 亏损主要因为库存损失。单月来看,我们预计1 月份盈利1-2亿,2 月份受到疫情的影响,负荷大幅降低至65-70%的水平,预计亏损2-3 亿,3 月份预计亏损10 个亿左右,主要因为当月油价急跌带来的库存损失。

4 月份预计继续亏损,5 月份进入盈利周期。往前来看的话,进入2Q20,我们认为公司4 月份将继续消化2 月底的高价原油,预计继续亏损,但从5 月份开始,我们预计炼厂将进入盈利回升周期,未来两个季度盈利有望环比增长。公司原计划2Q20 的检修提前到1Q20 完成,为2Q20 盈利恢复进一步扫清了障碍。

地板价带来的超额收益仍然体现在1Q20 业绩中。3 月17 号以来,因为移动平均油价跌破40 美元/桶而继16 年以后再一次触发了地板价机制。由于并未收到指示要求上报具体的超额收益,因此公司3 月17 号以来因地板价带来的超额收益仍然完全体现在1Q20业绩中。考虑到地板价对于1Q20 的影响只是2 周的时间,因此对当季度影响并不显著。同时,我们认为,按照国家发改委的要求,超额收益仍然是预期要100%上交国家财政部,上市公司并不能保留,全额上缴只是时间的问题。从会计处理的角度,我们认为在需要上缴的时刻,公司会在当季度一次性调整到位反映之前季度的累积超额收益,而不会重述之前季度的财务数据。

盈利预测与估值

维持盈利预测、H/A 目标价2.5 港元/4.0 元不变,分别对应0.8/1.4倍2020 年市净率和+12%/-2%的股价变动空间。维持上石化-H“跑赢行业”评级和上石化-A“中性”评级。H/A 目前股价分别对应0.7 倍/1.4 倍2020 年市净率。基于低迷的油价环境,我们更青睐原油作为成本项的下游炼化企业,而不是原油作为收入端的上游炼化。虽然需求不及当时,但是我们认为现在可以类比16-18 年的炼化景气周期,维持上石化-H 为港股炼化行业的首选标的。

风险

油价持续下跌,需求复苏慢于预期

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