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上海石化(600688):销量下滑叠加库存损失 1Q20经营承压

发布时间:2020-04-29    研究机构:海通证券

  1Q20 收入下滑29%,单季度出现亏损。2020 年一季度,公司实现营业收入179.26 亿元,同比-28.68%,环比-28.23%;归母净利润-12.02 亿元,同比-296.90%,环比-322.01%。我们认为公司盈利下滑主要由于:(1)新冠疫情影响下游需求,公司产品销量下降,价格降低;(2)国际油价大幅下跌导致库存损失,体现为毛利率下滑以及计提资产减值损失。

1Q20 成品油销量同比-12%,环比-18%。2020 年一季度,受疫情影响,国内成品油需求下滑,公司成品油产量192.64 万吨,同比-16.81%,环比-18.07%;销量187.18 万吨,同比-12.14%,环比-17.96%。其中,汽油、柴油销量分别为73.21 万吨、81.54 万吨,同比分别下滑14.16%、15.28%,环比分别下滑16.74%、17.69%;航空煤油销量32.43 万吨,同比相对稳定,环比-21.19%。

消耗高价库存,1Q20 毛利率下降。一季度国际油价大幅下跌,下游需求减少,公司主要产品价格多有不同程度回落,但公司一季度消耗原有高价库存,毛利率大幅回落。1Q20 公司平均原油加工成本3428 元/吨,同比+8.63%;公司毛利率8.17%,同比下滑8.95 个百分点。

计提资产减值损失。由于一季度国际油价大幅下跌带动产品价格回落,公司1Q20 计提资产减值损失1.20 亿元,而同期1Q19 资产减值损失为0。

加快复合材料应用研发,布局碳纤维。公司计划投资35 亿元,建设年产2.4万吨原丝、1.2 万吨48K 大丝束碳纤维项目(6 条产线),项目建设期约4 年。48K 大丝束碳纤维在轨道交通、汽车轻量化、油气田、建筑、无人机、大飞机等领域具有广泛应用,我们认为公司布局碳纤维有助于进一步优化产品结构,提升经济效益。

盈利预测与投资评级。我们预计上海石化(600688)2020~2022 年归母净利润分别为20亿元、22 亿元和24 亿元,EPS 分别为0.19、0.20、0.22 元,2020 年BPS为2.85 元,参考可比公司估值水平,给予其2020 年22-24 倍PE,对应合理价值区间4.18-4.56 元(对应2020 年PB 1.5-1.6 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

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