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上海石化(600688):油价中枢上移 炼企盈利改善

时间:20-12-01 00:00    来源:国泰君安证券

油价中枢上移,炼化企业盈利改善。公司1600 万吨综合加工原油能力,折旧成本、财务成本优势显著,人工成本随减员计划的实施有望降低。

投资要点:

维持增持评级,下调盈利预测,上调目标价。考虑油价波动,调整盈利预测,预计2020~2022 年EPS 为0.05/0.23/0.24 元(原值0.19/0.23/0.26 元),增速为-74%/+323%/+5%。参考可比公司估值,给予目标价4.93 元。增持。

油价中枢上移,上海石化(600688)盈利改善。油价回升过程化工品价差修复性回升,同时带来库存收益,炼化企业盈利显著改善。公司二季度以来提高开工负荷,加快低价原油周转,疫情缓解终端消费改善,需求恢复库存得以消化,盈利迎来拐点。

折旧/财务成本优势显著,公司维持高分红。经过长期折旧,公司单吨折旧仅100 元左右,领先民营炼化52 元/吨。公司过去三年公司经营性现金流净流入在50-70 亿元之间,资本开支在11-15 亿元之间,资产负债率不断降低,单吨财务费用-24.6 元,低于民营炼化约175 元/吨。人工成本为公司短板,吨人工成本高于民营炼化125 元/吨,但近年来公司以年初在册员工人数的7.5%的水平进行减员,人工成本有望降低。同时,公司持续优化产品结构,增产汽油、航煤和化工原料,2019 年柴汽比降低至1.11。

公司加速碳纤维产业培育,投资35 亿元建设年产2.4 万吨原丝、1.2 万吨48K 大丝束碳纤维项目。公司积极推进内部机构改革,以碳纤维事业部为试点,构建职业经理人管理体系,提升创效增效能力。

催化剂:公司业绩高增长,人工成本降低。

风险提示。油价大幅波动风险,需求下行风险,项目进展不及预期风险。