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上海石化(600688):油价暴跌拖累盈利 景气反转仍需时日

时间:20-08-30 00:00    来源:东方证券

核心观点

中报业绩大幅下滑:公司近日公布20 年半年报,上半年实现收入356.6 亿,同比-31%;归母净利润-17.16 亿,同比-251%。其中Q2 单季度实现收入177.4 亿,环比-1%,归母净利润-5.15 亿,环比+57%。H1 原油加工量和产品产销量均出现一定下滑,加工原油701.8 万吨(含来料加工21.2 万吨),同比-6%;生产成品油394.8 万吨,同比-12%;生产乙烯40.9 万吨,同比-3%;生产PX32.0 万吨,同比-3%;整体产销率约100%。

油价暴跌拖累业绩:3 月份油价暴跌,带动成品油和化工品价格大幅走低。

根据我们测算,公司H1 原油成本约185 亿,同比降低45.6 亿,但收入端同比减少87.1 亿,收入下滑幅度远高于成本下降幅度,本质上是部分高价原料库存以低价产品销售,导致毛利率受到拖累。H1 公司炼油产品扣除消费税后毛利率-1.06%,同比下滑6 个百分点;石化产品毛利率-0.73%,同比下滑17 个百分点,是造成亏损的主要原因。

景气反转仍需时日:随着油价低位企稳和需求复苏,目前炼化已走出最差阶段,成品油和化工品价差均有所回升。但供给端过剩的产能压制了继续向上的弹性,且未来2 年仍有数套炼化装置存在投产预期,预计在本轮产能周期结束并完成供给端出清之前,都很难看到景气的反转。

财务预测与投资建议

基于对产品价格和行业景气的判断,我们调整公司20-22 年每股收益分别为-0.12/0.07/0.11 元(原预测0.16/0.14/-元)。考虑到周期下行阶段公司盈利波动较大,PE 法不适用,采用历史PB 估值法,参考13-14 年行业景气和公司估值底部,维持1.87 倍PB,按照20 年每股净资产2.52 元,调整目标价至4.71 元(原目标价5.18 元),维持增持评级。

风险提示

油价波动风险;需求下滑风险