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上海石化(600688):4Q20业绩预告符合预期 盈利或已回到中枢甚至以上水平

时间:21-01-29 00:00    来源:中国国际金融

4Q20 预告盈利同比增长123%-147%

上海石化(600688)公告,预计2020 年实现归母净利润5.7-6.9 亿元,同比下降69%-74%,符合我们预期。隐含4Q20 实现归母净利润12.1-13.4 亿元,同比上升123%-147%,环比上升13%-24%。

我们认为,4Q20 业绩环比持续提升,主要得益于1)随着国内经济活动的持续复苏,公司已基本摆脱了1H20 产销不顺的困境,保持相对较高的装置负荷率;2)4Q20 化工品涨价趋势良好,多个化工品种价差环比扩大;3)4Q20 国际油价持续攀升,为公司带来了部分库存收益。我们判断,4Q20 分月度来看,10/11/12 月份分别盈利或约2/4/6 亿元。

关注要点

季度盈利或已回到中枢甚至以上水平。我们认为1H20 公司业绩大幅亏损主要是因疫情影响下,装置产销不顺,开工不足以及油价大幅下跌导致的库存损失等不利影响。然而,截止目前,我们看到公司已经基本摆脱了1H20 的困境,季度业绩已经回到了中枢甚至以上水平。我们认为,在正常经济与油价环境下,公司单季度盈利中枢或在9 亿元左右(炼油6 亿元,化工3 亿元),3Q20-4Q20油价上涨为公司带来了部分库存收益,从而实现了好于中枢季度业绩。当然,我们看好今年油价有望进一步温和上升,或仍将为公司带来部分库存收益。

2020 年或高比例派息,但派息额可能同比下降。一方面公司资产负债表强劲,具备较好的派息基础,而另一方面公司2020 年实现报告利润同比下降69%-74%。基于以上两个方面,我们预计2020年公司派息率或将突破2019 年59%的前高,但派息总额或同比下滑超过50%。我们估计公司2020 年派息总额或落于4-6 亿元区间,对应H 股当前股价股息率为2.6%-3.9%。

2Q21 公司或迎来四年一度大修。我们预计今年2Q21 公司将继2Q17 之后,再次迎来四年一度的大修,届时公司炼油、化工全部主要装置将分批停车检修,为期约2 个月时间,我们预计对应2021年全年加工量损失约4-5%。

估值与建议

考虑到1-3Q20疫情和油价下跌给公司带来的负面影响超出我们预期,我们下调2020 年归母净利润预测37%至6.5 亿元,但由于国际油价持续上升且公司已经基本摆脱疫情影响,上调2021 年归母净利润预测9%至25.8 亿元,引入2022 年归母净利润预测36.2 亿元。维持上海石化-A/H 目标价4.0 元/2.5 港元不变,分别对应1.4x/0.8x 2021 年市净率和17%/47%的上行空间。维持上海石化-A“中性”和上海石化-H“跑赢行业”评级。A/H 股当前交易于1.2倍/0.5 倍2021 年市净率。

风险

油价大幅波动,大检修开工率下降,国内需求和出口改善不及预期。