上海石化(600688.CN)

上海石化(600688)2020年年报及2021年一季报点评:单季度业绩持续复苏 股息率吸引力较高

时间:21-05-11 00:00    来源:中信证券

疫情影响边际减弱,公司2021 年一季度汽柴油等产品产销量基本恢复至2019年疫情前同期水平。国际油价上行通道中,公司主营产品实现价同步上行,连续三个季度业绩在10 亿元以上。假设公司维持过去几年60%的派息比例,预计2021 年A/H 股股息率分别为5.1%/11.6%,吸引力较高。维持A 股“增持”

及H 股“买入”评级。

公司单季度业绩持续复苏。公司2020 年实现营业收入747 亿元,同比-26%,归母净利润6.3 亿元,同比-72%,其中2020Q4 实现营业收入198 亿元,同比-21%,环比+2%,归母净利润12.7 亿元,同比+135%,环比+18%。公司2021Q1实现营业收入204 亿元,同比+14%,环比+3%,归母净利润11.7 亿元,同比+198%,环比-8%。公司2020 年上半年受疫情影响较大,全年业绩下滑,2020Q3开始公司业绩快速恢复,连续三个季度业绩超过10 亿元。

疫情影响边际减弱,公司主要产品产销量逐渐复苏。公司2021Q1 汽油、柴油、航空煤油产量91.3/91.0/34.5 万吨,分别同比+30%/+11%/-14%,汽柴油产销量相比去年疫情期间大幅提升,基本恢复至疫情前2019 年同期水平,航空煤油需求恢复或仍需时间。此外,公司PX 等中间石化产品、聚烯烃等树脂及塑料、涤纶等合成纤维产品产销量稳定。2020 年下半年在国际油价逐步回升通道中,公司主要产品实现价同步上升,推升公司业绩复苏。

高分红率下公司股息率吸引力较高。公司2020 年业绩受疫情影响较大,拟派发股息0.1 元/股,派息比例172%,对应当前A/H 股股价对应股息率2.7%/6.2%。

2020 年下半年开始公司业绩快速复苏,我们预计公司2021 年经营业绩将复苏至历史中枢水平,按照公司过去几年60%派息比例测算,对应当前A/H 股的股息率分别为5.1%/11.6%。公司当前股息率吸引力较高。

风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险。

投资建议:考虑主营产品实现价格上升,我们上调公司2021/22 年EPS 预测至0.31/0.32 元(原预测为0.19/0.23 元),新增2023 年EPS 预测为0.33 元,当前A 股对应PE 分别为12/11/11 倍,H 股对应PE 分别为5/5/5 倍。参考同行业公司估值,按照2021 年15 倍PE 估值,给予公司A 股目标价4.6 元,维持“增持”评级;按照2021 年10 倍PE 估值,给予公司H 股目标价3.7 港元,维持“买入”评级。