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上海石化公司季报点评:前三季度大幅盈利,关注公司业绩弹性

发布时间:2015-10-26    研究机构:海通证券

上海石化(600688)公布2015年三季度财务报告。2015年前三季度,上海石化实现营业收入615.58亿元,同比-19.76%;实现归属母公司净利润22.46亿元,同比+1576.41%,实现每股收益0.21元,加权平均净资产收益率12.67%。第三季度单季,公司实现营业收入194.05亿元,同比-23.43%;实现归属母公司净利润5.15亿元,同比+3918.26%,实现每股收益0.05元。

原油适应性增强,成本下降。2012年底,公司完成了六期工程,在实现炼油能力扩张的同时(从1100万吨炼油能力增至1550万吨),公司对于原油品种的适应性增强,对原油的硫含量要求从1.8ppm提升到2.3ppm以上。由于能加工重质高硫原油,目前公司原油采购成本较国内炼厂的平均采购成本要低1美元/桶左右。

产品结构优化。在公司完成六期工程后,公司汽柴油的产品结构得到了优化,柴汽比已从以前的4以上,大幅下降至2以下,1H2015公司柴汽比为1.44:1。

由于汽油的销售价格相对较高,通过改善柴汽比,公司成品油业务盈利能力有了较大改善。

业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。2009年,伴随着油价的持续反弹,公司盈利也在大幅改善,2Q2009公司实现净利润8.23亿元。今年第二季度随着油价的反弹,公司净利润达16.79亿元,显示出极高的业绩弹性。

关注公司改革进展。我们认为“专业化分工,专业化上市”是中石化对旗下公司进行分工、整合所遵循的原则。随着中石化“专业化分工、专业化上市”的思路越来越清晰,上海石化未来发展值得期待。

股权激励条件顺利实现。根据公司2014年披露的股权激励计划,第一个行权期的行权条件为2015年ROE不低于9%,2015年净利润复合增长率不低于5%(以2013年为基数),2015年主营业务收入占营业总收入的比重不低于99%。根据2013年公司净利润测算,2015年公司净利润在21.14亿元以上时,才能够实施股权激励。今年前三季度公司已实现净利润22.46亿元,股权激励条件顺利实现。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.26、0.29、0.33元,按照2016年EPS及28倍PE,给予公司8.12元的目标价,维持“增持”投资评级。

风险提示:原油及化工品价格大幅波动,改革进度,石化行业景气下行。

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