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上海石化:三季度受G20影响而检修,业绩环比回落

发布时间:2016-10-28    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2016年三季报,前三季度实现营收545.8亿元,同比减少11.33%;实现归属于母公司股东的净利润41.3亿元,同比增长83.91%;实现扣非后归属于母公司股东的净利润40.9亿元,同比增长84.35%。实现EPS0.382,同比增长83.65%。业绩环比明显回落,符合我们预期。

简评

一、Q3业绩回落受G20期间检修和三季度油价环比走平

国际油价在二季度持续反弹,阿曼石油平均价格为43.43美元/桶,环比增长37.7%。公司所加工的原油主要来自中东地区,依靠海运进口,从签订合同-中东港口装运-海上运输-洋山港口卸货入厂平均历时45天,而成品油价格是根据近10个工作日原油价格波动情况制定。当国际油价二季度处于上行区间时,炼油板块盈利大幅增厚,我们预计原油库存收益8亿左右。因此二季度业绩超预期靓丽。 而三季度油价环比走平,炼油基本没有库存收益;再加上G20期间公司检修约半个月影响相当部分业绩,不过三季度烯烃景气超过二季度。

二、烯烃链景气,联营企业上海赛科利润增长

芳烃和烯烃价格与油价密切相关,受国际油价走势影响显著,烯烃景气度处于高位。乙烯工艺主要分为油头、煤头、气头,国内以油头和煤头为主。50美元/桶的油价是大部分煤化工项目的盈亏平衡点,低油价下煤制烯烃盈利能力大幅下降,很多煤制烯烃项目被推迟,预计2017年之前,大规模的煤化工及全球乙烷制乙烯产能不会投放,因此烯烃的供需格局趋于好转,烯烃化工品在今年内有望维持高景气度。2016年第三季度,乙烯-石脑油价差维持在700美元/吨附近,曾一度超过800美元/吨,较2015年8月低点的392美元/吨的低点反弹一倍,乙烯企业的盈利能力得到了很大改善。

上海赛科拥有8套主要生产装置:乙烯裂解装置(109万吨/年)、芳烃抽提装置(65万吨/年)、丁二烯抽提装置(18万吨/年)、苯乙烯装置(65万吨/年)、聚苯乙烯装置(30万吨/年)、聚乙烯装置(60万吨/年)、聚丙烯装置(25万吨/年)、丙烯腈装置(52万吨/年)。上海石化(600688)拥有上海赛科20%的股权。

三、油价进入50美元上下震荡区间,中油价时代利好炼化企业

2015年油价一路走低,供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年,一季度主要产油国转变不减产态度并支持“冻产”,油价超跌接近现金成本区间,催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上,开始进入50美元上下的平衡价格区间。

OPEC产量连续保持高位,美国原油产量下降趋缓,库存仍在历史高位,而钻机数止跌回升。原油供过于求的基本面改善仍旧较为脆弱,全年需求增长预测目前依然在1.2百万桶/日,原油重回供需平衡预计要延后至2017年下半年。

油价缓慢上升但未达到高油价阶段对炼化企业来说是最好的时期。

投资建议

估计公司四季度可能做一些减值准备,我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.47、0.49、0.51元,对应的PE分别为12.7、12.2和11.7倍,给予“增持”评级。

申请时请注明股票名称