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上海石化:受益油价上涨和部分石化产品盈利改善,Q4业绩大幅增长

发布时间:2017-01-23    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2016年业绩预告,预计2016年实现归属于母公司股东的净利润区间为57.78~61.02亿元,同比增长78%~88%,EPS区间其中0.54~0.57元/股,2016Q4实现净利润为16.48~19.72亿元。2016年Q1~Q3的净利润分别为11.45、19.51和10.33亿元。

简评

一、Q4业绩受益于油价上涨和部分石化产品盈利大幅改善

公司2016Q4实现净利润16.48亿元~19.72亿元,同比和环比均大幅增长,2016Q4公司业绩大幅增长,主要有三方面原因,1)国际油价在四季度震荡向上,阿曼石油平均价格为48.74美元/桶,环比提高了5美元/桶左右。公司所加工的原油主要来自中东地区,依靠海运进口,从签订合同-中东港口装运-海上运输-洋山港口卸货入厂平均历时45天,而成品油价格是根据近10个工作日原油价格波动情况制定。当国际油价四季度处于上行区间时,炼油板块盈利大幅增厚,我们预计原油库存收益3.75亿左右;

2)四季度丁二烯和纯苯的价格大幅上涨,四季度末丁二烯和纯苯价格分别达到1.93万元/吨和7400元/吨,较三季度末分别增长8100元/吨和2100元/吨,公司具有16万吨丁二烯和40万吨纯苯产能;3)四季度乙烯--石脑油价差有所回落,但依然保持相对较高位置,丙烯--石脑油价差基本与三季度持平。

二、烯烃产业链景气,化工产品盈利改善明显,上海赛科投资收益大幅增长。

芳烃和烯烃价格与油价密切相关,受国际油价走势影响显著,烯烃景气度处于高位。乙烯工艺主要分为油头、煤头、气头,国内以油头和煤头为主。50美元/桶的油价是大部分煤化工项目的盈亏平衡点,低油价下煤制烯烃盈利能力大幅下降,很多煤制烯烃项目被推迟,预计2017年之前,大规模的煤化工及全球乙烷制乙烯产能不会投放,因此烯烃的供需格局趋于好转,烯烃化工品在今年内有望维持高景气度。2016年乙烯-石脑油价差均值在700美元/吨左右,同比增加了95美元/吨,丙烯-石脑油价差均值达到319美元/吨,同比增加了25美元/吨,公司本部具有110万吨乙烯产能和60万吨丙烯产能。

上海赛科拥有8套主要生产装置:乙烯裂解装置(109万吨/年)、芳烃抽提装置(65万吨/年)、丁二烯抽提装置(18万吨/年)、苯乙烯装置(65万吨/年)、聚苯乙烯装置(30万吨/年)、聚乙烯装置(60万吨/年)、聚丙烯装置(25万吨/年)、丙烯腈装置(52万吨/年)。上海石化(600688)拥有上海赛科20%的股权。

三、油价进入50美元上下震荡区间,中油价时代利好炼化企业

2015年油价一路走低,供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年,一季度主要产油国转变不减产态度并支持“冻产”,油价超跌接近现金成本区间,催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上,开始进入50美元上下的平衡价格区间。

2017Q1OPEC减产进入执行期,从目前减产国表态看,减产的执行比较顺利,我们认为在2017Q1OPEC国家的减产大概率会严格执行,后期随着美国页岩油产量的增长,OPEC国家减产的执行将面临两难选择,如果严格执行为页岩油做嫁衣,在这个背景下,我们认为2017年油价可能先高后低,全年均价在55美元/桶左右,中油价时代炼化企业整体盈利较好,油价缓慢上升但未达到高油价阶段对炼化企业来说是最好的时期。

四、投资建议

我们预计2017年公司的原油库存收益有所下降,同时没有40美元/桶以下地板价收益,公司的整体盈利将有所回落,预计公司2016~2018年EPS分别为0.55、0.45、0.49元,对应的PE分别为12.0、14.9和13.6倍,给予“增持”评级。

申请时请注明股票名称