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上海石化(600688):行业景气回落 2019年归母净利润同比下滑

时间:2020-03-27    机构:海通证券

  2019 年公司归母净利润同比下滑58%。2019 年,公司实现营业收入1003.46亿元,同比-6.88%;归母净利润22.14 亿元,同比-58.05%。其中,4Q19 公司单季实现归母净利润5.42 亿元,同比-12.19%,环比+1.25%。公司拟每10股派发现金红利1.2 元(含税)。

  2019 年原油加工量和商品量稳定增长。2019 年,公司原油加工量共1519.94万吨(含来料加工106.46 万吨),同比+5.71%;商品量1391.04 万吨,同比+4.60%。产品结构方面,(1)成品油:产量919.20 万吨,同比+9.06%。其中,航空煤油增速较快,产量187.86 万吨,增幅27.95%;柴汽比1.11,同比降低0.05;累计出口低硫重质船用燃料油3.78 万吨。(2)化工品:乙烯链多数产品产量较快增长,其中乙烯、聚乙烯、环氧乙烷产量分别为84.13 万吨(同比+8.16%)、53.73 万吨(同比+28.57%)、27.55 万吨(同比+41.79%)。

  公司盈利下滑主要由于行业景气回落。我们认为上一轮石化行业景气高峰为2016-2018 年,2019 年后随着多个大型炼化一体化项目进入产能投放期,行业面临景气下行压力。以较能代表行业景气的乙烯价格及价差看,2019 年乙烯均价901 美元/吨,同比-28.1%;“乙烯-石脑油”平均价差369 美元/吨,同比-41.9%。2020 年以来,受国内外需求下滑影响,公司原油加工量同比有所回落,叠加油价大幅下跌,公司短期效益面临压力。

  2020 年计划原油加工量稳定增长。公司计划2020 年资本支出15 亿元左右(2019 年实际18.2 亿元),原油加工总量1530 万吨,成品油总量927 万吨、乙烯82 万吨、PX 66 万吨、塑料树脂92 万吨、合成纤维原料65 万吨、合纤聚合物44 万吨、合成纤维20 万吨。

  加快复合材料应用研发,布局碳纤维。公司计划投资35 亿元,建设年产2.4万吨原丝、1.2 万吨48K 大丝束碳纤维项目(6 条产线),项目建设期约4 年。

  48K 大丝束碳纤维在轨道交通、汽车轻量化、油气田、建筑、无人机、大飞机等领域具有广泛应用,我们认为公司布局碳纤维有助于进一步优化产品结构,提升经济效益。

  盈利预测与投资评级。我们预计上海石化(600688)2020~2022 年归母净利润分别为20亿元、22 亿元和24 亿元,EPS 分别为0.19、0.20、0.22 元,2020 年BPS为2.85 元,参考可比公司估值水平,给予其2020 年22-24 倍PE,对应合理价值区间4.18-4.56 元(对应2020 年PB 1.5-1.6 倍),维持“优于大市”评级。

  风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。