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上海石化(600688、00338.HK):公司短期业绩承压 碳纤维有望成业绩增长点

时间:2020-03-27    机构:中信证券

核心观点

公司2019 年生产经营情况稳定,但公司主要产品价格大幅下跌拖累公司业绩较大幅度下滑。国内炼化行业整体产能过剩局面料将成为压制公司业绩的重要因素。维持A 股“增持”评级,H 股“买入”评级。

公司短期业绩承压,符合预期。公司2019 年实现营业收入1003 亿元,同比-7%,归母净利润22.1 亿元,同比-58%;其中Q4 实现营业收入250 亿元,同比-7%,环比+7%,归母净利润5.4 亿元,同比-12%,环比+1%。公司2019 年业绩出现较大幅度下降,主要由于全年主要产品价格大幅下跌,超过原料价格下跌幅度,公司单位产品盈利下降。

公司全年生产经营情况稳定,原油加工量小幅上升。2019 年公司共加工原油1520 万吨(其中来料加工106 万吨),同比+5.7%,主要商品总产量1391 万吨,同比+4.6%,商品收率91.5%,同比下降1.8 pcts。公司主要产品合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品、石油产品销量分别为17.8/129/21.9/1029 万吨,分别同比+14%/7%/3%/4%/4%,主要产品销量取得不同幅度上升。公司规划2020 年原油加工量1530 万吨,保持小幅提升态势。

主要产品价格大幅下跌,拖累公司业绩承压。2019 年国际布伦特油均价下跌10%,公司原油加工3331 元/吨,同比下降1.5%。公司主要产品合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品、石油产品平均售价分别同比-13%/-11%/-17%/-4%,综合售价同比-7.7%,降幅明显大于成本端降幅,拖累公司业绩承压。伴随国内民营炼化投产,我国成品油及主要石化产品面临产能过剩局面,2019 年我国炼油能力超过8.5 亿吨,产能利用率76%,显著低于国际平均水平,行业整体产能过剩预计将成为压制公司业绩的重要因素。

拟投资建设碳纤维项目,有望成为公司业绩增长点。公司公告拟投资35 亿元建设2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维项目,项目建设期4 年。碳纤维材料具有优异的力学性能,根据公司公告, 2018 年我国进口缺口2.2 万吨,公司预计到2025 年需求将超过5 万吨。公司从2008 年开始布局碳纤维项目,拥有丰富的技术积累,碳纤维项目有望补足我国新材料领域的短板。公司未来战略方向中,能源品占比将向化工品倾斜,碳纤维业务布局有望成为公司未来业绩增长点。

风险因素:国际油价大幅波动的风险,成品油市场竞争加剧超预期的风险,乙烯等化工品景气下行超预期的风险。

投资建议:由于年初油价跌幅在30 美元/桶附近,按照公司1-1.5 个月库存水平计算,预计对公司一次性库存损失影响在10 亿元以上,叠加Q1 疫情对下游需求的影响,我们下调公司2020-2021 年净利润预测至12.5/20.1 亿元(此前预期22.7/22.6 亿元),新增2022 年净利润预测25.1 亿元,对应EPS 预测分别为0.12/0.19/0.23 元,当前股价对应PE 分别为35/22/17 倍。维持A 股“增持”评级;H 股按照0.8 倍PB 估值,给予目标价2.5 港元,维持“买入”评级。